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1Q23归母扣非净利润转正,存货环比下降12.8％韦尔股份发布23年一季报,实现营收43.35亿元(yoy-22％),归母净利1.91亿元(yoy-78％),扣非净利0.22亿元(yoy-98％)。我们看到公司4Q库存水平环比下降到107.7亿元人民币(-12.8％qoq)。展望2023年,我们认为1)23年安防、PC、手机等终端复苏以及新产品的推出有望带动公司业务逐季回暖,2)车载/医疗/ARVR产品收入有望继续维持高速增长,3)公司降本增效下公司盈利能力有望持续改善。我们维持公司2023/24/25年净利润预测23.3/36.4/39.0亿元。给予2024年40倍PE(行业中位数2024年40倍),维持目标价123元,买入。

1Q23:毛利率企稳,经营性净现金流入改善,存货环比下降12.8％我们看到1Q23公司归母扣非净利润转正,其中1)1Q23公司剔除分销部分的半导体设计收入环比增长,3月份手机新机型发布下,3月公司收入相比1月、2月增幅明显,2)公司毛利率企稳,环比回升0.1pp,3)公司1Q23营业费用8.53亿元(环比下滑30％,同比下滑8％),营业费用率19.7％(环比下滑6.2pp,同比增长2.9pp),4)公司1Q23经营性净现金流入13.83亿元,环比增长123.21％,4)公司1Q23存货107.69亿元,环比下滑12.8％,公司库存有望在2Q末回到80-90亿的正常水平。

23年展望:收入、毛利率或逐季改善,汽车等新业务继续驱动成长我们认为23年全年公司收入、毛利率、利润有望逐季改善,主因1)公司CIS、TDDI等产品旧库存消化陆续结束,由中芯代工新产品将具有更低成本,2)公司手机50M像素系列新产品陆续出货,带动公司收入、盈利能力改善。同时我们观察到TDDI行业产品单价与盈利能力自22年底正逐步回暖。车载产品端,我们预计车载CIS仍将保持高速增长,LCoS也将在23年开始贡献收入,其他MCU/PMIC/CAN/LIN等产品后续也将在24/25年陆续落地形成收入。同时,我们预计公司运营上的降本增效也将在23年支持公司在盈利端不断改善。

维持买入评级及123元目标价我们维持公司2023/24/25年净利润预测23.3/36.4/39.0亿元。给予2024年40倍PE(行业中位数2024年40倍),维持目标价123元,买入。

风险提示:全球半导体下行周期,手机等需求不及预期,行业竞争加剧。